继4月29日公布资产重组方案之后，5月12日，白猫股份（爱股,行情,资讯）(600633.SH)再次发公告称，其第一大股东新洲集团和第二大股东白猫集团于5月9日签订了《白猫股份资产重组框架协议之补充协议》。

    该《补充协议》则对拟置入上市公司的资产进行了约定，即壳公司上海威顺投资管理有限公司将购买新洲下属黑龙江新绿洲房地产开发有限公司和北京中冠房地产开发有限公司的股权。

    几天前，本报就白猫股份所签订的重组协议中，资产置换按“净资产”评估遭遇各方争议进行了报道(详见5月7日本报19版《白猫股份品牌资产评估遭遇争议》)。按照部分股民和业内人士的理解，白猫股份资产价格若严格按净资产计算不足2亿元，而以商标等计算，仅“中华”品牌的价值就在10亿元以上。

    据此次公告，置入资产为黑龙江新绿洲房地产开发有限公司100%股权，同时拟置入中冠房产相对控股权。截至2008年3月底，新绿洲总资产2.52亿元，净资产4780.76万元。中冠房产总资产3.07亿元，净资产1.35亿元。正如此前所料，置入资产的净资产价值不到2亿元，而相应白猫股份净资产价值也应不足2亿元。

    “如今看来，白猫股份的资产评估很可能忽视掉商标这块无形资产。”一位熟悉白猫股份重组的人士向记者指出。

    无形资产巨大的白猫股份为何愿意，并选在此时操作与新洲的资产置换？

    卖壳前估值偏低

    “新洲当初在收购白猫股份股权时价格就过低。”一位长期持有白猫股份股票的投资者向记者表示出质疑。

    2005年8月，持白猫股份44.48%股份的上海白猫集团公司将其持有的29.9%股份转让给新洲集团，当时白猫股份转让价格为每股1.638元，而按照该公司2005年中报，公司每股净资产为1.319元，转让价格仅比净资产高出20%左右。而新洲收购的总代价为7469万元。

    该投资者认为，导致新洲收购价格过低的一个因素在于白猫借壳上市之前，对其资产的无形价值就没有进行评估，这使得白猫股份净资产一直偏低。他甚至向记者表达出自己的怀疑，即白猫股份在借壳之时就已经为退出做好了准备。

    白猫股份的前身是双鹿电器股份，2001年6月，双鹿股份与白猫集团下属子公司——上海牙膏厂进行整体资产置换，并更名为白猫股份。有说法称，当初白猫借壳双鹿直接就是行政指令，为了留住上海市珍贵的壳资源，而本身并没有急于上市的愿望。

    一位原白猫股份员工承认，在当时资产置换之中，“中华”等商标就很奇怪地没有进入净资产的评估之中。而当时，仅该商标的价值就在5亿元以上。尽管他对白猫股份很早就有卖壳意图的说法表示并不赞同，但他同时指出，当年对于无形资产的忽略确实是一个不合理的地方。

    “类似的上海家化（爱股,行情,资讯）等公司，因为上市之时算入了商标的无形资产，其每股净资产在4-5元。”该人士说。

    当年，没有进行合理资产评估的白猫股份几年后，再次以“净资产”的评估标准准备将自己的日化业务置出上市公司。