莎莎国际公告07财年(截至3月底)净利润为2.22亿港币。扣除地产价值重估、外汇套期保值等各种一次性收益，公司的主营业务利润为2.02亿港币，基本符合我们预期的1.96亿港币。业绩中主要有两个亮点：第一，虽然香港业务整体收入仅同比增长7%，但是独家代理品牌的销售增加使公司的毛利率提升了3%；第二，美容服务业务也获得扭转。07财年净利润为500万港币，告别了06财年1,000万港币的亏损状态。业绩中的消极方面主要是国内业务亏损进一步扩大。07财年国内业务亏损2,100万港币，高于06财年的1,700万港币。我们仍然对莎莎国际向品牌管理企业的转型表示担忧，而且预计未来三至四年内国内业务仍将录得亏损，因此我们认为目前估值出现向上重估为时尚早，我们仍然采用15倍的市盈率对莎莎国际进行估值。根据08财年盈利预测，我们将莎莎国际目标价格定为2.86港币。目前该股估值仍然较高。因此，我们对莎莎国际维持落后大市评级。

    世界上没有免费的午餐。目前莎莎在转型方面采取了两大举措。

    首先，莎莎希望从一个平行进口的化妆品打折零售商升级为品牌管理企业。积极的方面是毛利率的改善将抵消租金和薪酬成本的压力；而消极方面主要有三点：1)莎莎努力推动自有品牌的销售，这将影响莎莎独家代理的国际知名品牌的销售，而独家代理业务利润丰厚，并占公司品牌管理业务总收入的一半；2)一线员工的收入主要来自于佣金，他们不可能在并行进口或从当地授权代理处获得的国际品牌产品的促销上花费过多时间，这也正是过去两年在国内游客蜂拥而至的情况下香港业务的销售收入增长依然疲软的原因之一；3)广告费用持续提高。莎莎采取的第二个重要举措是国内市场的扩张。国内市场中并行进口产品的销售是完全禁止的，因此莎莎国际采用了一种完全不同的经营模式。产品注册成本较高，而且在每家新店开张前，莎莎国际都需要支付较高的开业前费用，尤其是员工雇用成本。目前，莎莎国际在国内约有640个已注册的库存单位，另有340个左右的库存单位正在办理申请。莎莎国际预计到公司拥有1,500个库存单位时，其在国内的店铺扩张将开始加速。但是，届时公司将面临日益加重的资本性支出负担。目前，莎莎国际在国内共有5间店铺，公司计划在2011年3月前将店铺数量增至100间以上。公司预计09财年和10财年，年资本性支出将达到1.1亿港币至1.3亿港币的顶峰。管理层对未来两年内国内业务扭亏为盈充满信心。但是我们认为公司过于乐观。